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阿里巴巴的最新一季業績,讓樂觀者和悲觀者都有充分的自信理由


阿里巴巴的最新一季業績,讓樂觀者和悲觀者都有充分的自信理由 1

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文/怪盜團團長裴培

來源/互聯網怪盜團(ID:TMTphantom)

阿里巴巴公佈了最新一個季度(2020年7-9月)的財報。它的收入和利潤增速超過了市場預期,但是用戶增速又略低於市場預期。仔細看過一遍財報和演示材料之後,本怪盜團認為這是一期非常有趣的財報:讓樂觀者和悲觀者都獲得了充分論據,可以堅持原有的觀點。無論你此前是看多還是看空阿里,這份財報都會讓你更有自信。

  悲觀者會指出:阿里的用戶增速已經快要停滯了:過去一個季度,它的移動MAU僅僅增長700萬,年活買家僅僅增長1500萬(均為環比)。雖然淘寶特價版已經取得了7000萬MAU,但是看樣子其中大部分都是淘系電商的老用戶。這樣看來,拼多多的MAU(不含小程序)有可能在2-4個季度內追平淘系電商;DAU或許已經追平。

  悲觀者還會進一步指出:阿里的新零售業務收入(即核心電商分類下的“其他”收入)僅僅同比增長44%,而上個季度的同比增速是80%。這是否說明,包括盒馬鮮生、天貓超市、淘鮮達、天貓國際自營在內的新零售業務正在逼近增長瓶頸?這是近年來阿里下力氣最大的業務,也是長期前景最大的業務,所以恰恰也是競爭對手最多的業務(想想拼多多、美團近期猛烈下注的社區團購吧)。

  最後,悲觀者還會指出:淘系電商的貨幣化率,本季度仍然是穩中有升的(收入增速略快於整體GMV增速),這說明淘寶/天貓並沒有很主動地降低Take-rate,所以會受到拼多多以及快手、抖音等新興電商平台的進一步衝擊。與此同時,核心電商交易市場業務(即不含新零售的核心電商)EBITA僅僅同比增長12%,到底是怎麼回事?

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我們已經看完了悲觀者的觀點,下面讓我們看看樂觀者會怎麼說吧。其實,扮演悲觀者和樂觀者的,都是怪盜團團長本人——左右互搏也是非常有意思的。

樂觀者會指出:淘系電商保持著良好的活力,不但天貓GMV增長21%,淘寶GMV也增長了百分之十幾,天貓國際GMV則增長37%。天貓服飾的增速已經恢復到比疫情之前更高的水平。至少在GMV和收入層面,淘系電商沒有受到拼多多、快手、抖音或微信小程序的明顯衝擊。

樂觀者還會指出:雖然新零售業務的收入增速有所收窄,但是虧損額同比也在收窄(雖然環比有所擴大);阿里收購高鑫零售將進一步加強同城零售業務,尤其是天貓超市和淘鮮達。與此同時,雲計算業務已經快要不虧損了,並且保持著很高的增速(收入增速甚至略快於上個季度)。上述兩項業務將成為阿里未來3-5年的新增長引擎。

最後,樂觀者會強調指出:阿里的經營現金流和自由現金流非常強勁,現金及短期投資儲備也處於歷史最高水平附近;半年前一度出現的經營現金流大幅下滑、現金淨流出,被證明是一個短暫的插曲。既然如此,阿里就擁有充足的彈藥,能在同城零售、本地生活、跨境電商、雲計算、創新業務等多個戰場上繼續進行消耗戰,哪怕戰鬥還會持續很久。

毫無疑問,樂觀者和悲觀者皆有道理,他們看到了事物的兩個不同側面。如果從業務邏輯的層面考慮,我不認為月活/年活用戶增長乏力是一個很大的問題——淘系電商在國內的MAU/AAC已經非常逼近天然邊界;就像我不會指望微信用戶還能高增長一樣,我也不會指望手機淘寶用戶還能高增長。就算用戶基數不再增長,只要用戶時長/黏性持續攀升、消費次數和客單價上升,淘系電商就仍能做到不錯的GMV和收入增長。

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這就是過去一段時間,淘系電商一直在做的事情:通過淘寶直播去加強年輕用戶尤其是女性用戶的使用時長,通過88VIP會員去增加整體用戶黏性,通過延長雙十一購物節去吸引用戶增加消費,通過淘寶特價版去留住價格敏感用戶。上述每一項舉措的主要目標都不是開拓新用戶,而是留住已有用戶並促進消費。毫無疑問,拼多多、快手和抖音電商在商品、品牌的豐富度方面仍然遠遠遜色於淘寶/天貓,總體運營水平也無法與後者相提並論。至少在未來一年內,我不會擔心淘系電商的收入增速。

但是,有一個問題是我無法理解的:淘系電商的EBITA增速(12%)遠遠慢於收入增速(20%),很可能也遠遠慢於GMV增速。這究竟是怎麼回事?因為收入增速沒有明顯放緩,這顯然不是貨幣化率降低導致的;這也不太可能是對於新興業務的投資導致的(上述投資劃歸其他業務領域)。這只能說明淘系電商的成本費用在上個季度有了比較大的增長,那麼這個增長究竟是用來做什麼的呢?

繼續討論下一個問題。關鍵的問題在於新零售,包括同城零售、生鮮電商和本地生活服務,這是阿里巴巴從2015年就開始下重註的領域。這個領域的戰局大部分還懸而未決:盒馬鮮生、天貓超市取得了一定進展,但尚未徹底跑通;餓了麼本季度增速不錯,但是市場份額仍然處於劣勢;支付寶/餓了麼平台的升級也只是剛剛進行了一兩個季度。在上述領域,“懸而未決”的狀態可能還將持續幾個季度甚至幾年。

我認為,新零售是一個阿里必須打贏、不惜一切代價也要打贏的戰役。同城零售和本地生活服務(或者用更時髦的名詞,叫“身邊經濟”)都是高頻業務;一旦讓競爭對手(無論是美團還是拼多多)佔領這塊高頻市場,那麼淘系電商就將陷入“高頻打低頻”的被動局面。與其到那時去打一場永無休止的防禦戰,還不如現在就去打一場代價巨大(但是獎賞同樣巨大)的進攻戰。

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微信生態的存在,給阿里的新零售業務提出了巨大挑戰。拼多多、美團最近發力的社區團購業務仍然是基於微信生態。所以,阿里在努力培育自己的新零售生態,這就是支付寶、餓了麼升級為本地生活服務平台的目的。在流量和社交關係上,阿里不可能超過微信生態;但是在組織、運營和基礎設施上,它可以扳回一局。總體看來,目前的戰局仍然是五五開。

對於阿里巴巴的未來,我特別關心如下幾個短期和長期的問題,這些問題將決定它的收入/利潤增速和估值:

今年史無前例的“加長雙十一購物節”,究竟會帶來多高的GMV、多高的增速,增速最快的將是哪些品類?通過加長購物節等方式刺激消費,是不是一個長期有效的策略呢?

收購高鑫零售,將對阿里的新零售業務(尤其是天貓超市)帶來什麼影響?此前,天貓超市只有少量業務由高鑫零售旗下的大潤發負責;今後,大潤發能否發揮更大的作用,從而大幅提升同城零售的效率?

餓了麼本季度收入增長29%,比上個季度大有進步;那麼,美團外賣業務的增速又是什麼樣的呢?如果美團外賣的增速慢於這個數字,那麼餓了麼的市場份額就在提升,反之則沒有提升。

2020年9月手機淘寶改版之後,產生了哪些立竿見影的效果? 2018年雙十一之前的改版被證明是比較成功的,那麼這一次呢?此外,關於支付寶升級為本地生活服務平台之後的數據,也具備重大意義。

此外,我還是很想知道本季度核心電商交易市場業務EBITA增速12%背後的故事——我的猜測是,淘系電商內部在進行某些新業務或新業態的嘗試,在此投入了大量人力物力;那麼到底是什麼呢?

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(聲明:本文僅代表作者觀點,不代表新浪網立場。)