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陸金所上市:昔日P2P龍頭轉型上岸,收入八成靠放貸


陸金所上市:昔日P2P龍頭轉型上岸,收入八成靠放貸 1

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文/魏婕

來源:深燃(ID:shenrancaijing)

  陸金所赴美上市一事終於塵埃落定。

  10月8日,平安集團旗下的投資理財平台陸金所向美國證券交易委員會(SEC)公開遞交招股書,尋求在紐交所上市。高盛(亞洲)、美國銀行證券、瑞銀、匯豐銀行、平安證券(香港)等擔任承銷商,平安集團佔股42.3%。

  雖然招股書中並未披露具體融資額,不過此前有傳聞稱,陸金所融資規模或達20億至30億美元,有望成為美股市場迄今最大的金融科技IPO。

  招股書顯示,2019年,陸金所實現收入478億元,淨利潤133億元;2020年上半年,收入257億元,同比增長9.5%,淨利潤為73億元,同比減少2.75%。

  值得一提的是,近期螞蟻金服、京東數科先後遞交了招股書,至此,三大金融科技巨頭相聚資本市場。

  放貸加理財,年賺超百億

  陸金所的兩大主營業務為零售信貸和財富管理,更直白一點的說法,其實就是放貸和賣理財產品,這兩項業務分別在中國非傳統金融機構市場中排名第二和第三。

  零售信貸業務由旗下平安普惠提供,截至2020年6月30日,陸金所貸款業務用戶數達到1340萬,其中,小微企業(員工少於30人且年收入低於500萬的企業)佔69%。財富管理業務由陸金所平台提供,人均用戶持有資產規模為2.93萬元。截至2020年9月30日,促成零售信貸總餘額達5358億元,財富管理規模達3783億元。

  從營收表現上來看,2017年-2019年,陸金所貸款業務總額的年復合增長率為26.6%,財富管理客戶資產總額(不包括P2P產品)的年復合增長率為39.4%。年度總收入分別為278億元、405億元、478億元,淨利潤分別為60億元、136億元、133億元。

  2020年上半年總收入為257億元,相較2019年同期的234億元增加了9.5%,淨利潤73億元,相較2019年同期的75億元減少了2.8%。招股書中解釋稱,收入增長放緩的主要原因是財富管理業務的傳統產品流失以及零售信貸業務的定價變化。定價的變化主要是由於借款人提前償還了貸款,以及資金結構變化影響了服務範圍。

  淨利潤下降的原因是銷售和市場營銷支出增加了21.3%,主要是由於前幾年新增貸款的增長導致資本化借款人獲客成本的攤銷,以及由於新冠疫情導致的高達134%的信貸減值損失。

  目前陸金所採用輕資產模式運營。截至2020年6月30日,平台提供的所有貸款中,60.6%由49家銀行直接提供資金,另有38.7%由信託計劃的投資者提供,陸金所平台自身提供的貸款資金不超過10% 。

2017年-2020年,陸金所各業務佔比變化圖片來源/ 招股書2017年-2020年,陸金所各業務佔比變化圖片來源/ 招股書

  隨著運營模式的轉變,其收入結構也發生了變化。其中,零售信貸業務服務費在總收入中的貢獻佔比不斷提升,從2017年的55%,增長至2018年的73%,再到2019年的82%;而淨利息收入佔比不斷下降,從2017年的26%,下降至2019年的8%;擔保收入佔比也不斷下降,從2017年的5%,下降至2018年的2%,再到2019年的1%。 2020年上半年,上述三項指標的收入佔比分別為80.8%、11.7%、0.7%。

  去P2P與艱難上市路

  互聯網金融的大潮已經退去,陸金所是為數不多的上岸者。

  9月14日,在銀保監會新聞通氣會上,銀保監會普惠金融部副主任馮燕表示,截至今年8月末,全國在運營網貸機構為15家,比2019年初下降99%。

  陸金所如今將自己定義為“技術驅動型個人金融服務平台”,而它過去更廣為人知的身份,則是背靠平安集團的P2P行業龍頭

  去年7月,國內的P2P公司為配合監管“三降”要求,開始清理P2P業務。所謂“三降”,是指有關部門要求P2P平台壓降存量業務規模、出借人數量、借款人數量。

  在招股書中,陸金所也提及了自己與P2P業務“脫鉤”的過程。 2017年下半年,在財富管理業務方面,不再提供B2C產品,2019年8月,在零售信貸業務方面,不再提供P2P產品,同時停止利用P2P投資者的資金作為零售信貸業務的資金來源。截至2020年6月30日,P2P產品客戶資產佔比下降至12.8%,2020年的貸款資金來源中,不再有P2P投資者的資金。

  招股書披露,舊產品(主要指網貸資產)從2017年末的3364億元,減少至2019年末的1033億元,到2020年6月30日餘額為478億元,舊產品佔客戶總資產比例從2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。由於P2P產品最長期限為3年,陸金所最後的存量P2P產品到2022年到期。

  截至2019年6月,雖然P2P業務在陸金所的業務中佔比已經較小,但陸金所的P2P平台依然是行業老大。根據網貸之家的數據顯示,陸金服(陸金所的P2P平台)的綜合評級排名行業第一。根據零壹財經的數據,截至6月底,陸金服的待還餘額為984.3億元,遠超第二名玖富普惠的480.1 億元。

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  2016年,陸金所轉型成為“三所一惠”佈局,“三所”指的是陸金所、重慶金融資產交易所、深圳前海金融資產交易所,”一惠”則指的是陸金所控股旗下開展融資擔保、商業保理、小額貸款等業務的公司總稱,並實行網貸行業的“三降”,逐漸剝離網貸業務。 2017年陸金所在新加坡成立了陸金所國際,開展海外線上財富管理業務,形成了“四所一惠”戰略佈局。

  然而,頂著P2P龍頭的光環,陸金所上市之路並不順利。 2014年5月,當時傳言陸金所將分拆上市,其估值高達千億元。 2015年12月,陸金所董事長計葵生首次回應稱,陸金所最快將於2016年下半年在港上市。 2016年2月,陸金所宣布完成12.16億美元B輪融資,估值達到185億美元。此後的上市傳聞,陸金所再也沒有正面回應。直到2019年3月,陸金所大股東平安集團稱,陸金所目前資金充足,暫時沒有急迫的IPO壓力。

  投資方對陸金所上市的期待顯而易見,2015年3月A輪融資之後,陸金所的估值為100億美元,2019年3月C輪融資之後,估值為394億美元。在市場看來,投資機構亦有對陸金所的上市預期和退出需要。

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  實際上,上市前夕,陸金所的估值是下滑的。

  8月27日,中國平安發布上半年財報,披​​露五家科技公司估值總額達700億美元。公開數據顯示,平安好醫生、金融壹賬通和汽車之家在6月30日的市值分別為162.36億美元、67.43億美元和89.9億美元,合計319.69億美元。這意味著,陸金所控股、平安醫保科技的總估值約380億美元。這一數字低於陸金所控股完成C輪融資後的估值。

  另外,轉型路上的陸金所也屢受爭議。

  2019年11月,平安普惠因為法院的一份民事裁定書,引發了媒體對平安普惠涉嫌經濟犯罪的關注。這份裁決書中稱,融熠有限公司旗下兩家控股子公司平安擔保和平安小貸起訴借款人李某春,要求追償李某春依借款合同約定應向平安小貸公司支付的全部款項,江蘇省徐州市中級人民法院認為,平安擔保與平安小貸”通過設立關聯公司的方式大量放貸,以達到獲取不法利益的目的,其行為涉嫌經濟犯罪”,駁回原告平安擔保的起訴,並將案件材料移送公安機關處理。而融熠有限公司正是平安集團通過陸金所在香港設立的全資子公司。

  在21CN聚投訴平台上,平安普惠企業管理有限公司投訴量達24963起,主要投訴集中於“砍頭息”(在本金中預先扣除借款利息)、強制搭售保險等。

  中泰證券研報指出,由於P2P的牌照遲遲未落地,影響了陸金所上市進程。申請消費金融牌照是網貸平台轉型的可行方案。 2020年4月,平安集團與陸金所控股子公司共同投資設立平安消費金融。 6月30日,平安消費金融公司在上海發布旗下首款科技型個人循環消費信用貸款產品”平安小橙花”。

  香頌資本董事沈萌認為,P2P之所以會在國內存在並迅速發展是因為有極大的生存需求,而目前陸金所做的零售信貸和財富管理從本質上和P2P差別不大,只是換了更合規的形式。財富管理也還是一種換了馬甲的資金方和融資方之間的中介角色,並沒有真正意義的財富傳承或資產配置等特徵。消費金融雖然不是簡單的信息中介,但也仍然是資金方與融資方的中介角色,而且場景也仍然是消費,所以所謂轉型只是營銷包裝變化,內核並沒有本質區別。

  上市之後,前景如何?

  互聯網金融潮水退去,陸金所雖轉型上岸,但能有一個光明的未來嗎?

  陸金所自稱主要業務是財富管理和個人借款,但2020年上半年,財富管理業務貢獻的收入佔比只有2.7%,同比大幅下滑53.15%至6.99億元。零售信貸業務貢獻了八成以上的收入來源,為207.54億元,同比增長9.1%。

  縱然有人工智能、大數據、區塊鍊等科技名詞加持,陸金所本質上還是一家放貸公司。

  而被陸金所頻頻提及的“中產”、“富裕階層”,實際上還有“下沉”趨勢。 2019年,陸金所34​​69億元的客戶資產規模中,超過一半的資產來自於資產規模大於50萬元的客戶群體。 2020年上半年,陸金所資產規模較年初增長8%至3747億元,但75%的資產來自於資產規模大於30萬元的客戶。

  2020年下半年,國內的金融科技獨角獸相繼IPO。根據今年8月發布的《2020年胡潤全球獨角獸榜》,螞蟻集團以1萬億元市場價值排名第一(金融科技分榜第1),陸金所以2700億元排名第4(金融科技分榜第2),京東數科以人民幣1300億元位居12(金融科技分榜第5)

  陸金所在招股書中稱,陸金所立足於傳統金融機構和互聯網公司支持下的科技金融平台(比如螞蟻金服、微眾銀行、騰訊理財通等)所服務不足的市場。傳統的金融機構沒有能力、數據和技術來滿足客戶的需求,而在線科技金融平台又缺少財務數據和財務服務能力,沒法恰當地評估借款人的信用風險,也沒法給投資者提供適合的產品。

  但實際上,螞蟻金服在研發費用方面的投入遠高於陸金所。 2020年上半年,螞蟻金服的研發費用達到57.2億元,佔收入的比重達到7.9%,而陸金所同期的技術和分析開支只有8.49億元,佔收入的比重只有3.3%。陸金所在銷售和營銷方面的開支佔收入的比重達到30%以上

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  沈萌認為,陸金所和螞蟻金服、京東數科的區別就在於背靠的大樹不同,能夠調配的資源也不同,但實質上都是大樹資源變現的一種途徑,其自身並沒有太多核心技術或核心資源。

  中泰證券分析稱,P2P模式的優勢在於輕資本,平台作為信息中介,不承擔信用風險,可以快速做大資產規模。而轉型消費金融之後,這一優勢消失,在競爭激烈的消費金融市場中需要建立新的競爭優勢,找到符合自身資源禀賦的分層市場,發展出對應的商業模式與風控模型。

  社科院特約研究員王碩認為,陸金所正從自營貸款業務為主向輕資產的開放賦能新模型轉型,但相比自營貸款收益的穩定性和豐厚利潤,賦能模式的收益穩定性和可持續性需要進一步觀察。另外,雖然當前金融科技監管政策還沒有完全出台,但未來納入強監管只是時間早晚的問題,監管紅利正逐漸減少。資管新規落地也會對業務發展帶來政策壓力。

  而在可比公司中,早於陸金所上市的消費金融平台宜人金科、樂信等發展情況也並不樂觀。

  2015年赴美上市的宜人金科發行價為10美元,2017年10月底宜人金科股價曾達到53美元,然而截至10月8日收盤,宜人金科股價只有3.1美元,總市值為2.9億美元,與最高峰相比蒸發了95%。 2017年赴美上市的樂信發行價為9美元,2018年3月,樂信股價每股最高漲到20美元,截至10月8日收盤,樂信股價為6.78美元,總市值為12.18億美元,較最高峰縮水66%。

  經濟學家宋清輝向深燃表示,宜人金科和樂信如今表現不佳,主要是受行業的瓶頸制約。這兩家金融科技公司跌破發行價、市值大幅縮水的現狀,無疑給陸金所的想像力打了折扣。

  *題圖來源於Pexels。

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