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京东到底值多少钱?


京东到底值多少钱? 1

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  文/李俊

  来源:俊世太保(ID:taibaocaijing)

  在二季度财报公布之前,我在美股研究社的社群中提了一个灵魂拷问:为什么京东的市销率是全球主流电商平台最低的?

  在那个全球电商集体暴涨的时刻,京东明显处于被低估状态。阿里巴巴的市销率是10倍,亚马逊的市销率是5倍,MELI的市销率是24.5,SE的市销率是25.5,即使更小点的ETSY也拥有14倍的市销率,而京东的市销率只有1.2倍。

  虽然各家电商平台的净收入由于统计口径不同,并不能直接拿来比较,但京东被低估却是一个不争的事实。在二季度财报公布之后,京东股价开始强势复苏,在短短不到两周时间里接连创下历史新高,成为近期表现最为抢眼的中概股。

  复盘背后上涨的逻辑,二季度交出的抢眼成绩单无疑是最重要的原因,在二季度财报公布之前,市场仍然存在这样的担忧:拼多多和阿里巴巴进行厮杀,对京东来说是最大的利空。此前甚至一度有,拼多多已取代京东成为电商市场第二极的传闻。二季度财报公布之后,阿里的增长中规中矩,拼多多则不及预期,京东则实现了爆发式增长,资本市场之前所有的担忧彻底不再。

  但真正推动京东市值上涨,主要还在于京东估值逻辑发生转变。京东早前的市销率全球最低,很大程度上在于这家公司不仅失去了高增速,也没办法将营收转化成利润,再加上来自拼多多的冲击时刻存在,资本市场自然不会给京东好果子吃。

  今年二季度之后,京东电商实现了相当的利润。在这之外,京东物流、京东金融和京东健康成为了新的三驾马车,当下的京东变得更加多元化,对电商业务的依赖相当降低。早前这些烧钱的业务,如今都开始慢慢给京东贡献正向的现金流。

  在去年达达分拆独立上市之后,新的三驾马车未来势必也会被分拆上市,如今这三块业务的公开估值分别是300亿美元、300亿美元和200亿美元,加在一起差不多是800亿美元。按照这个逻辑算下来的话,京东的电商业务只值300亿美元,很明显已经被严重低估了。

  这个估值逻辑在京东健康宣布获得高瓴资本8.3亿美元的注资之后 ,彻底得到了市场认可。这也是为什么,京东在短短不到10天的时间,股价连续上涨的原因。如果大家对资本市场走势稍微有所了解,你会发现这一系列暴涨,每日都伴随着成交量的放大,这说明有大的机构开始在下注京东的未来。

  京东未来在电商之外,无疑有很多看点,而这些看点正在构建京东这家公司的未来,也给投资者带来了更多的想象力,那么回到文章的主题上来,京东到底应该值多少钱?

  我们还是回到市销率这件事上,今年Q2京东的营收首次突破2000亿,同比增长33.8%至2011亿元,这一增速创下京东近10个季度以来的新高。其中净服务(主要包括平台及广告收入、物流和其他服务收入)收入为 229亿元人民币 (32亿美元),净产品收入为1782亿元人民币(91亿美元)。

  京东的自营业务营收更像是线上沃尔玛,利润率相对是偏低的,所以可以参照沃尔玛的市销率进行估值,大约是0.7左右。2019年京东营收为5769亿元,今年假如能实现25%的增速,那么2020年的整体营收大约为7211亿元,差不多是1000亿美元。自营业务营收如今占比是88.78%。大致估算下来,京东自营业务在2020年差不多能带来888亿美元的营收,这部分营收对应的市值为615亿美元。

  京东的净服务收入则比较类似阿里、拼多多的营收构成。2020年的净服务收入大约为112亿美元。除了京东之外,全球主流电商平台市销率最低的是亚马逊的5倍,最高的则是SE的25.5倍,取中位数的话那就是15.5倍,即使参照阿里的市销率,那也应该接近10倍左右。京东的成长性比阿里更好,我们取12.5倍作为参考,那么可以简单算出京东净服务收入对应的市值为1400亿美元。

  因为净服务收入包含了来自物流、金融和健康的收入,所以我们需要将这部分看成是一个整体,那么整体算下来,京东的合理估值应该是(615+1400=2015亿美元),当前京东的市值大约为1250亿美元,也就是说,京东仍然有60%的上涨空间。

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