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市值2万亿美金 苹果值不值?


市值2万亿美金 苹果值不值? 1

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  文/方浩

  来源:接招(ID:itakethat)

  周一纳市已开盘,苹果股价首次突破500美元大关,市值达到2.15万亿美金,接近英国富时100指数的总市值。也就是说,一家公司的体量马上就要赶上一个老牌资本主国家股市的体量。

  苹果市值从0到1万亿美金用了38年时间,而从1万亿美金到2万亿美金只用了两年时间。

  作为目前全球市值最高的公司,苹果也被认为是当下这一波行情的风向标。到底有没有泡沫?神话何时破灭?

  一般来说一只股票的涨幅,很大程度上源于公司的成长性。比如营收能力,比如盈利能力。如果这两项能力在看得见的未来可以持续增长,股价当然会涨。

  苹果过去几年在营收和盈利两个方面表现如何呢?让我们以2016年为时间节点,因为那一年股神开始买入苹果,并使其成为伯克希尔最大的持仓股。

  2016年苹果市值达到6000亿美金,至今已经涨了3倍有余。但是,过去4年里,苹果的营收和利润增幅远远低于股价涨幅:

  2016年营收2156亿美元;利润:456亿美元;2017年营收1413亿美元,利润783亿美元;2018年营收1667亿美元,利润595亿美元;2019年营收2601亿美元,利润552亿美元。

  2017年、2018年两年的营收都低于2000亿美金,2019年的净利润还低于此前两年。这两项指标的年均增长幅度都在=是个位数,个别年份甚至还是负数。

  如果把苹果必做美国资本市场的茅台,再再来看看中国资本市场的“苹果”——茅台:从2016年到2019年,无论是营收还是净利润,年复合增长率平均达到了20%左右。

  营收和利润增速很慢,苹果股价却屡创新高?

  一个很有可能的解释是,我们在2016年看到的苹果市值,并不是水果公司的真正价值。这也就是巴菲特为什么在当时出手的原因。

  股神对企业估值,有一套自己的公式,即现金流折现法。

  当然,这个公式成立的前提是,目标公司必须有稳定、持久的经营历史。到2016年,苹果成立整整40年,iPhone卖了将近10年。苹果虽然是一家科技公司,但在老巴眼里它更像一家有着较长历史的消费品公司:盈利能力很稳定,而这恰恰是很多科技公司特别是新兴互联网公司的短板。

  所以,现金流折现法并不能适用很多成立时间不长、甚至还在亏损阶段的互联网公司。

  现金流折现法是指,一个公司的价值取决于在其生存期间内,预期产生的所有现金流在一个合理利率上的折现。按照巴菲特的定义,就是现金流除以一个无风险利率。。

  在这里,巴菲特所指的现金流其实是股东盈余,即一家公司的净利润加上折旧、摊销成本,再减去资本支出等运营成本。而无风险利率是指美国长期国债的利率。

  在投资可口可乐、保险公司等传统行业时,巴菲特习惯选择30年期美国国债,因为传统行业变数较小,不像科技行业,一天一个创新。对于价值投资来说,陪传统行业进行30年的长跑不算什么。

  正因为科技行业创新多、变数大,我们可以把股神对苹果估值时的无风险利率跟10年期国债锚定。

  2016年,每股10年期国债利率是2.5%左右。当年苹果净利润是456亿美元,折旧/摊销费用是100亿美元,资本支出127亿美元,所以当年苹果的股东盈余为456+100-127=429亿美元。

  429亿美元除以2.5%的利率,等于17160亿美元。这就是巴菲特在2016年对苹果的估值。与苹果最新的市值只相差4000亿美金左右。显然,在巴菲特看来,不是现在的苹果股价太高了,而是四年前的估值太低了,即当时的价格远远低于内在价值。

  那么问题来了,当年股神的信心来自何处?这就不得不提巴菲特考察企业价值时特别看重的一个指标:净资产收益率。说白了就是一家公司的赚钱能力。

  2013和2014年,苹果的净资产收益率都是30%左右,到了2015年(也就是巴菲特进场的前一年),苹果的净资产收益率涨至46%。而从2016年开始,苹果的净资产收益率持续攀升:2018年是49%,2019年是56%,而截止到目前为止过去12个月的净资产收益率是67.7%。

  这就解释了为什么过去几年苹果的营收和净利润涨幅不大,股价却一路攀升的原因:赚钱的效率不断提升。

  当然,苹果股价的上涨,还有一些意外因素。比如“孟晚舟事件”在2018年爆发,此后美国政府对华为持续打击。也正是从那一年开始,苹果的股价突破万亿美元大关并开始了2万亿美元之旅。华为手机业务的遇挫,某种程度上苹果是最大受益者。

  但需要指出的是,巴菲特的现金流折现法是常态经济环境下的计算公式。考虑到今年以来建国同志的超级大放水,美国国债利率已经接近于零。所以股神的这套方法论不仅对如今的苹果是不适用的,几乎所有公司都不适用。

  一位苹果概念股的高管跟我说:水果公司是原来低估了,现在高估了,货币贬值了,崩盘概率不大,调整概率不小。

  今年以来巴菲特反反复复买进卖出了很多股票,但对苹果依然按兵不动。他曾说过:将那些频繁买卖的机构称为“投资者”,就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。

  七夕快乐。

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