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“內聖外王”的邁瑞醫療


本文經授權轉自公眾號: 阿爾法工場(ID:alpworks);作者:粽哥2025

自國內新冠肺炎疫情得到控制之後,前期被主力瘋狂炒作的口罩概念股,開始進入第三波行情。隨著國際疫情的不斷爆發,一些具有海外醫療銷售業務的公司也被市場挖掘出來,走出了獨立分化上漲的行情。

這也就意味著,防“疫”板塊依然存在著投資價值。特別是對於擁有二十年海外銷售先天優勢,以及境外銷售佔據半壁江山的邁瑞醫療來說,國際疫情的持續爆發讓這家中國最大的醫療器械龍頭公司,受益頗深。

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自國內疫情爆發以來,邁瑞醫療的股價最高上漲至275.54元(復權價),總市值高達3242億元。雖然近期受到外圍股市的影響,股價有所回落,但整體股價也上漲了近30%,遠高於醫療器械板塊(申万二級行業)12%的漲幅。

疫情的加速下,邁瑞站在了醫療器械的風口上。

01 風口的形成

2016年,邁瑞以33億美元完成了美股私有化退市。兩年後,它以發行價48.80元/股在A股創業板上市。截至目前,僅一年多的時間股價就上漲了近5倍。

邁瑞醫療的股價如此強勢,主要有三大方面的因素:

1、近年來,受人口老齡化等因素的刺激,中國醫療器械行業快速發展。根據數據顯示,中國醫療器械市場規模,從2001年的179億元增長到2018年的5304億元,年均複合增長率為20.72%,遠高於全球市場增速(5%左右)。

2、政策面刺激:國家推行分級診療等政策,使得基層市場的需求不斷提升,替代進口的速度加快。

3、“自研+併購”模式讓公司的業績平穩增長,由此獲得主力資金的青睞。截止3月20日收盤,外資持股量為4632.93萬股,持股比例為3.81%。

與此同時,全球疫情的爆發也給邁瑞醫療未來的業績增長,迎來了極大利好。

國內疫情期間,邁瑞醫療展現出了強大的作戰能力,建立了“三大產線軍團”(生命信息與信息支持軍團、體外診斷軍團和醫學影像軍團)來進行抗“疫”。

截至3月,邁瑞醫療累計向湖北定點救治醫療機構捐贈總額3300萬餘元醫療設備,其中向武漢同濟、協和醫院捐贈2200萬元醫療設備,並且向武漢火神山、雷神山醫院捐贈總額約1100萬元的設備。

春節期間,亞洲最大的醫療器械製造中心–邁瑞光明製造中心更是在大年初二便提前開展生產,保證產品供應。同時,邁瑞還為北京地壇醫院提供“定制化生命信息與支持、體外診斷解決方案”,並且向地壇醫院交付了逾千台設備(包括監護儀、呼吸機等)。

數據顯示,截至北京時間4月7日6時30分左右,全球169個國家和地區確診病例超過133萬例,防疫設備需求與日劇增。在國際疫情爆發之後,邁瑞醫療率先收到了意大利政府緊急採購的近萬台抗疫設備訂單,主要為監護儀、呼吸機等產品,英國也有訂單。

邁瑞醫療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區的超過30個國家設有40家境外子公司;在國內設有16家子公司,超過40家分支機構,形成了龐大的全球化研發、營銷及服務網絡。

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從產品結構來看,邁瑞醫療擁有國內同行業中最全的產品線,主要有生命信息與支持類產品、體外診斷類產品、醫學影像類產品三大主營業務,2019年佔總營收的比重分別為38.3%、35.12%、24.4%。

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邁瑞醫療產品結構 來源:公司財報,點擊看大圖

比如,此次應對新冠肺炎疫情的重點設備監護儀,公司在國內市場具備絕對領先優勢,市佔率達40%,居國內第一,遠高於第二、三名的飛利浦(24%)和GE(9%)。另外,監護儀在國際市場的市佔率超過10%,居世界第三,僅次於飛利浦和GE。

去年,公司品類齊全的體外診斷板塊的增速最快,特別是曾經被國際巨頭壟斷、技術壁壘高的化學發光,在進口替代大空間下成為了公司的重要增長點。

除了三大產品領域之外,公司也在佈局微創外科領域業務,目前包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材等。

從銷售區域來看,以國內銷售份額居多,收入比例為58.39%,其次為北美(9.53%)、歐洲(7.98%)、拉丁美洲(6.57%)等。由此可以預見,基於邁瑞醫療本身已經擁有非常豐富的海外銷售經驗。上述優勢都會引來更多訂單,從而提升邁瑞的業績。

02
“內聖外王”成長史

作為醫療器械龍頭的邁瑞醫療業績如何?

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從往年的情況來看,公司業績整體保持著快速增長的態勢。過去六年間,邁瑞的總營收復合增長率為13.28%,淨利潤CAGR為22.88%,可見其盈利能力非常強。而且,隨著盈利能力的不斷提高,公司的負債率也從最高時的64.52%下降到28%。

最重要的是,經過多年來持續不斷的加大研發投入,邁瑞的產品已經從中低端提升到中高端,與強生、美敦力等跨國藥企巨頭相抗衡。根據財報顯示,公司在全球設有八大研發中心,共有2500餘名研發工程師,研發投入金額佔營業收入的比例也一直保持高於同行的水平。

以2018年中國醫療器械公司研發投入為例,邁瑞醫療投入了14.2億元排名第一,超過第二至第四名之和,2019年這一數字繼續增長,達到16.49醫院,且公司多年來研發費用率一直保持在10%左右。

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但邁瑞醫療的發展史頗為“曲折”。如今公司形成的“自研+併購”模式,事實上經歷過了“初創+創新+上市融資+大規模併購+升級自研”的漫長過程。

1991年,李西延創辦邁瑞醫療,他之前是醫械行業“黃埔軍校”安科的辦公室主任。在接受《中國企業家》採訪時,他講過成立邁瑞的初衷:

“外國公司壟斷了高端醫療器械市場,價格高昂。一台簡單的監護儀售價就高達13萬人民幣。老百姓根本用不起,因為醫院的設備購買成本太高。我們希望打破這一局面,否則中國人看病貴、看病難的問題可能永遠解決不了。”

用一句話概括,邁瑞的成立就是要“為人民服務”。

最開始邁瑞是以代理為主。公司成立一年後,開始走自主研發道路,但是這條路極為艱難,走得併不一帆風順。在1997年邁瑞的營收達到1億元,不過由於研發投入需要巨額資金,急需現金流輸血。

尷尬的局面從1997年開始得到緩解,之後,邁瑞陸續收到了華登集團、高特佳、高盛等國內外投資集團的投資。 1999年,公司自主研發的產品銷售收入達到1億元,標誌著邁瑞的自研產品真正有了一定的市場地位。

2000年開始,邁瑞的監護儀、超聲診斷、體外診斷等一批自研產品,陸續成為了邁瑞開拓海外市場的銷售利器。

與此同時,邁瑞的內部改革也在2006年左右初見成效:

1.通過發放期權,實施導師制的形式來穩住骨幹員工,優化內部結構;

2.出台“工作3年以上員工可申請轉崗”的措施來完善公司造血機制;

3.成立“平台化組織”讓研發、市場部門溝通協作,提升效率。

4.另外,對於核心研發部門,公司進行放權,設立雙通道製,出色的研發人員更是可以直接享受與管理層一樣的待遇,極大的鼓舞了人心;

隨著盈利能力的提高,邁瑞醫療於2006年在美國紐交所掛牌上市,成為中國首家醫療設備企業海外上市的公司,擴大了海外市場的知名度。

上市之後,邁瑞通過大舉併購來擴展海內外銷售渠道。 2008年,公司完成對監護儀廠商Datascope的國際收購,在獲得北美及歐洲直銷渠道的同時,監護儀的市場份額也躍居全球第三。

邁瑞收購Datascope的經歷,某種程度上代表了中國企業在全球範圍內崛起的軌跡:兩家本為合作夥伴,隨著邁瑞實力的增強,繼而發展成了Datascope提防的競爭對手,最終在金融危機下演變成了一場跨國併購。

其後6年,為了獲得細分領域高端專利技術以及擴大市場份額、補充產品線,邁瑞醫療也先後併購了12家公司(海外3起、國內9起)。

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隨著研發技術的不斷提高,邁瑞醫療在醫療器械多個細分行業打破了行業的空白。比如,2009年,邁瑞成功研發出了中國第一台擁有完全自主知識產權的雙向波除顫監護儀BeneHeart
D6,正式擺脫了模仿複製的模式。

有數據統計顯示,截至2017年,邁瑞創造了醫療器械行業22個中國第一,比如第一台血氧飽和監護儀、第一台準全自動三分類血液細胞分析儀、第一台全自動黑白超聲、第一台全自動生化分析儀、第一台數字彩超等等。

從中可以看出,邁瑞醫療的產品線非常豐富、齊全,技術也足夠過硬。例如,在此次新冠肺炎疫情中,移動DR先進的整機鋰電技術、呼吸機的人機同步性就廣受醫護人員好評。

總結來看,邁瑞在前十年靠的是“人口紅利”,第二個十年已經轉變為“工程師紅利”,再展望未來十年,“創新紅利”將會為公司帶來更多的可能性。

03 投資價值分析

從業績確定性和成長彈性來看,邁瑞醫療是極具長期投資價值。

那麼,從估值來看,由於近年來中醫療器械行業的快速發展,以及此次新冠疫情的刺激,A股醫療器械板塊的估值達到66.19倍,僅次於醫療服務(76.58倍),排名六大板塊的第二名。

而邁瑞的PE為70.80倍,不管是橫向對比,還是從歷史估值的走勢來看,該公司的估值均處於較高水平,存在一定的估值下殺風險。但由於市場普遍給予醫藥行業高估值的預期,因此從長期投資價值的角度來看,這並不貴。

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首先,邁瑞的高性價比戰略,符合中國實際情況。在已經步入快車道的醫改進程裡,強基層依舊是不變的主旋律。以縣級醫院為龍頭、鄉鎮衛生院為樞紐、村衛生室為基礎的縣鄉一體化,這將帶動醫療器械中、低端市場的大幅增長。

其次,醫療器械的增長跟人口老齡化密切相關,在這一大背景下,中國市場遠未到天花板。而作為中國醫械領域龍頭的邁瑞,佔據很大優勢。

最後,政策上已經確定了將用國產替代進口,目前一部分高端市場雖然還是被外國公司佔據,但以邁瑞發展的速度來看,打入高端市場只是時間問題。特別是在這次疫情的刺激下,邁瑞的海外市場份額,將進一步擴大。

邁瑞已經走出了“內聖外王”的道路。

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